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超长期国债期货在国际市场的发展及经验借鉴_搜狐财经

原本房契:超长期国债促进在国际市场的发展及经验借鉴

导读

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李昕昕 张颖卫

摘要

摘要:本文介绍了超长期国债促进产品的精确地解释和市场作用,并对国际市场主要的超长期国债促进产品——美国和德国的超长期国债促进进行了介绍,终极,在总结国际市场经验的基础上,提出我国应尽快推出超长期国债促进,进一步充实国库促进产品体系。,市场利率风险管理需要适应市场多元化。

关键词:超长期国债 反向收益率曲线 导数 市场利率风险

国债现货市场的发展,美国、德国、英国等国家均已推出超长期国债促进产品,它在国债促进体系中发挥着重要的作用。,它为ASS提供有效的资产替换和持续时间管理工具。。

2016年,奇纳财政部开始大幅增加发行量,发行30年期国债收益率。,超长期国债市场交易活跃度显著提升。不管到什么程度,奇纳尚未推出能有效对冲风险的衍生品。。借鉴成熟市场国家的发展经验,建议我国尽快推出超长期国债促进产品,进一步充实国库促进产品体系。,市场利率风险管理需要适应市场多元化。

超长期国债促进产品的精确地解释和市场作用

(i)精确地解释

从国际市场实践看,国债发行的主要期限通常包括2年。、5年、10年、30年等。总而言之,10年以上(含10年)国债综合征,在内地发行期限较长(如30年)的国债则被称为超长期国债(Ultra-Bond),彰显区别。本报告所讨论的超长期国债促进是指标的为10年以上期限国债的促进产品。

从全球视角,美国、德国、英国等成熟市场国家均推出了以10年以上期限国债为标的的国债促进产品(见表1)。在内地,来自美国和德国的产品是最成功的。,10年后、四、5年及2年期国债主要促进产品,2015年成交规模分别为亿手和931万手。

(二)市场作用

超长期国债促进产品的市场作用主要体现在两方面。

一是提高超长期国债的价格发现效率,提高产量曲线。10年以上期限国债发行量通常相对较少,通常是保险机构。、商业银行长期持有账户,二级市场流动性相对较差。。推出相应期限国债促进,有助于提升超长期国债交易活跃度,为市场提供更加敏锐的超长期国债价格指标,提高长尾反向收益率曲线形式。

二是准确定位超长利率。,为配置型机构提供长久期的交易和避险工具。眼前大量保险机构和退休基金持有超长期国债,为了避免市场利率风险,需要长期对冲工具。,如果使用10年期国债促进和其他短期风险管理T,基础风险更大。。超长期国债促进能够填补眼前我国超长期市场利率风险管理工具的空白,准确匹配上述机构的长久期资产,满足其资产配置和风险管理需求。

国际市场主要超长期国债促进产品

从国际市场形势看,美国和德国的超长期国债促进产品运行较为成功。超长产品的交易头寸仅次于5年。、10年期国债促进及其他基准产品,在产品系统中起着重要的作用。。

(1)美国超越10每年的国债促进。

眼前,芝加哥商品交易所集团(CME) 集团共有两个10年以上的国债促进。,一个是1977年8月发行的美国国债促进(美国) Treasury Bond 促进,另一只是2010年1月上市的美国超长期国债促进(Ultra Treasury Bond 促进。列举两种产品超越10年在国际上相对少见。。

1. 现货基础

从美国国债的历史发行谈起,2年、3年、5年、10年等,产品规模较大。。超越10年或更长时间,30年期国债是最重要的发行期。,自2009以后,发行规模急剧增加。,年平均流通量为1816大量。,它占总发行量的8%摆布(1)(见图表1)。,这是10年期国债发行规模的55%摆布。。

2. 合同概况

市场的开端,美国长期国债促进可交割券范围设置为交割月首日剩余期限不短于15每年的美国国债,2010年1月超长期国债促进产品上市后调整为15~25年。超长期国债促进可交割券范围为剩余期限不短于25每年的美国国债。与10大国债促进市场相比,交易最多的是P,长期和超长期国债促进的最小变动价位较大,这是10年期美国国债促进的两倍。,根据长期国债价格波动的特点。长期和超长期国债促进分别同时挂牌3个连续季月合约,10年期国债促进合约不到5张(见表2)。

由于长期和超长期国债促进的名义标准券票面利率(6%)远高于当前美国国债市场收益率水平,这两种产品的最便宜的可交付债券(CTD)在t上都是稳定的。,剩余期限分别接近15年和25年,主要发行期为30年。。

三。事务概述

从交易情况谈起,2015,美国国债促进交易1亿手。,长期国债促进总额达7190万手。,占10%;超长期国债促进累计成交2913万手,占4%。从持仓情况看,长期国债促进每天持有53万手。,占7%;超长期国债促进日均持仓60万手,占8%(见图表2)。超长期国债促进投资者交易频率更低,投资周期较长,交易需求主要由现货资产取代。。

(二)德国超长期国债促进产品

欧洲促进交易所(Eurex)于2005年9月上市了德国超长期国债促进,这个产品是下一个步骤。、中、短期德国国债促进,EURX签署的四种德国债券促进合约。

1。现货基础

与美国相比,德国债券的发行量很小。,发行期集中在2年。、5年、10年三个主要时期。超越10年或更长时间,最大的问题是大约30年。。2010以后,期限为30年摆布的德国国债年均发行156亿欧元,占国债总发行量的9%。,这大约是德国债券发行10每年的31%(见图表3)。。

2.合同概况

德国超长期国债促进可交割券范围设置为剩余期限在24~35年期间的德国国债。德国长期国债促进是最成功的国库F,相比之下,超长期国债促进的票面利率较低。超长期国债促进的最小变动价位为点,是中长期产品的2倍。,短期产品的4倍(见表3)。产品的息票率设为4%。,低于长度、中、6%的短期德国国债促进。,但仍远高于市场利率。,于是,德国债券促进最便宜的交货期也较短。,通常发行期约为30年。,德国债务期限接近24年。

三。事务概述

与其他三种上市产品相比,德国超长期国债交易规模相对较小。2015年,德国超长期国债促进成交931万手,占所有德国债务促进产品总量的2%。;平均每天的位置大约是12万只手。,占3%(见图表4);平均日营业额为,中长期产品以下,这表明,在超长期产品中投资者的频率是Rela。,投资周期较长。

国际市场超长期国债促进发展经验

从国际市场形势看,超长期国债促进产品的发展经验主要有以下几方面。

(一)超长期国债促进的发展离不开现货市场的支持

长期稳定发行国债、充足的国债余额和良好的现金流。,它可以为国债促进市场提供稳定的息票来源。,这将大大降低国债促进和价格风险。,套期保值需要吸引投资者,为促进经纪公司的稳健经营提供有力支持。。

国际市场经验表明,国债促进的发展与流通息息相关。。长期国债促进曾经是美国最活跃的国债。,但自从2000以后,美国财政部大幅削减了30年期国债的发行量。,它甚至在2002—2005年间停止发行30年期债券。,导致长期国债促进交易量急剧下降。,年成交量从1998每年的万手下降至2002每年的万手,实现还原,美国5年期和10年期国债促进市场规模迅速超越。。至2005年,10年期国债促进的成交量已经是长期的两倍。。2006年以后,美国政府逐步恢复30年期国债发行,眼前美国超长期国债促进市场较为稳定。

(二)超长期国债促进可以为资产配置型机构提供长久期市场利率风险管理工具

与短期和中期国债相比,超长期国债久期更长,债券价格对利率波动更敏感。,市场风险厌恶的强烈需求。根据国外成熟市场的经验,超长期国债促进的主要投资者为资产配置型机构。以美国为例,2015年美国长期和超长期国债促进多头持仓占比最高的投资者类型均为资产管理人,位置分别为60万。,占53%和72%。从空头仓位的规模,杠杆基金在超长期国债促进合约上的持仓为26万手,占49%,长期国债促进合约的地位是相对的。,仅为13%;资产管理人在长期和超长期国债促进产品上的空头持仓均在12万手摆布,比率分别为29%和22%(见图表5)。。

(三)上市超长期国债促进有利于提升超长期国债现货的市场流动性,提高产量曲线

超长期国债促进上市后,现货套利交易、促进实物交割等方式实现期现货市场联动,促进了国债现货市场流动性的提高。。不过,促进价格是市场对长期利率的预期。,现货市场价格的重新发现、再定价、再校正,它可以为30年期国债收益率提供公平性。、有效的价格发现平台,促进产量曲线长尾的精确描述。

结论和建议

从国际经验看,美国、德国的超长期国债促进均取得较大成功。与其他到期国债促进比较,超长期国债促进能够准确定位超长期市场利率风险,大力加强保险、退休基金、机构投资者长期市场利率风险管理效率研究。

眼前,奇纳超级大国的发展取得了令人瞩目的成就。自2016以后,奇纳30年期国债大幅增加。;10月28日,财政部首次公布30年期国债收益率,30年期国债在本钢建设中的重要地位。在另一方面,受国内外市场环境的推动,投资者对低风险资产的需求有所改善。,30年期国债、二级市场比较活跃。,投资者更加多元化。。根据市场调研,资产端非标准成熟度、地方债务置换引起的资产短缺及其他因素,制作保险、30年期国债的配置需求由AGR吹捧。2016年6月以后,银行投资、券商和基金也积极参与招标发行30年,积极开展二级市场交易,实现价格差异。

此外,奇纳市场仍缺乏有效的管理长期工具的工具。奇纳当前国债收益率水平的估计,30年期国债的期限约为18。,这是10年期国债持续时间的2倍多。,高市场利率风险。眼前,奇纳市场利率风险管理工具包括促进投资工具。、期货交易、利率掉期与5年期和10年期国债促进。远期利率协议和期货交易没有流动性。;利率互换是基于短促进币利率的导数。,交易的持续时间主要集中在1至5年。,对冲长期风险是无效的。;5年期、10年期国债促进与超长期国债期限不匹配,低套期保值效率,存在基础风险。

借鉴国际市场发展经验,建议设计推出超长期国债促进产品,超长期市场利率风险管理中的有效填补,进一步完善国债促进产品体系,适应多元化市场需求。

注:

1。国债发行总量不包括有期限的国债。,德国具有同样的统计口径。。

作者单位:奇纳金融促进交易所

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